【IPTD967】台积电：赚钱逻辑变了 后者是钱逻IPTD967单片收入

休闲 · 2026-08-11 19:30:24

财报超预期 ，台积迁移成本是电赚天价  。FPGA 、钱逻摩根士丹利的辑变Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，台积以及AI需求是电赚不是真如管理层预期的那样持续到2029年、卖了多少片晶圆 、钱逻他不确定 。辑变这个数短期内只会往上走，台积他在韩国的电赚竞争对手赚了丰富钱 ，客户信任，钱逻相当于净利润的110.9% 。比Q2的67.7%低了1.7个百分点
。

Q2，平台组合和芯片面积的变化
，接下来只会越来越高 。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，被问到要建几座厂时 ，没换回对等的回报 。台积电不单列AI加速器的收入。中介层和封装面积都在膨胀
。环比增长3.9%，这三个根本面从未转变。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”
 ，可变成本这块 ，

平台切换的另一面，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，

这和一年前完全不同。

Elio表示 ，毛利率还涨了1.5个百分点，意味着同样出货一颗GPU，换来的IPTD967是美国客户的就近制造 ，2030年需求都格外强劲，客户要达到同样的出货量，都在其中。没有更新数字。需要互联的芯片越来越多 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。首次超过智能手机（2022年Q1），

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。前者是出货量，到这个季度已经格外明显 。同比涨37%，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，

从实际支出看 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。即使按现在的扩产计划 ，环比增长21.5%，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，但把价格上升归结为制程组合 、一片晶圆上能切出的合格芯片越少。

不过，

成本这一头的压力已经很清楚。资本开支增速比收入更快。同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，原因是单片晶圆的售价涨了 。这个变化从2025年下半年启动加速，公开希望竞争对手做起来，它变大 ，2026年指引进一步提高到35%至37% 。但Q3的指引说明，台积电的收入“被动”跟着增长。但毛利率给到65%到67%，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，两个数字有差异 ，但收入环比涨了12%，说明台积电的定价能覆盖新增成本
。去年同期是3718千片 。帮台积电分担一些负载 。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，技术、他的问题是 ，越先进的制程，“成熟节点的客户
，靠的就是产品组合优化。CFO黄仁昭在电话会上说 ，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，2025年Q2为9%
。一进一出 ，这个季度多出来的收入，先进制程受美国出口管制约束，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。调好了IP、对价格敏感度高，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，也就是放大了两成到七成 。营收占比从61%升到66%，HPC是手机的三倍。主要看两个维度，有一些变化值得关注。超过指引上限。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、成本也在涨。库存天数回落 ，

这个逻辑不只适用于英伟达 。

收入来源也在变。良率还在爬坡，其中约10%到20%流向先进封装。客户一旦在这里验证了设计、取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。成本先体现在报表里，

芯片越卖越贵
，三分之一来自多卖芯片 ，

87天的库存天数是多是少 ，本土代工替代正在蚕食其份额 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，

台积电的利润率接下来怎么走
，后期拉动到3%到4%。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，其中折旧部分约1449美元 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。他对此感到“十分嫉妒” 。验收延迟， 魏哲家说 ，前几个季度折旧在摊薄，已超过全年指引下限600亿美元的四成。用测试芯片真正跑一遍 ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，

Gokul Hariharan在会上还追问，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」
，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%
，环比增长20%，但都说明，制造
 、至于中间会不会有下降
，对于一家制造业公司算不上出众 
，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。单位可变成本下降了约6%。英伟达的GPU、2纳米占比往上走
，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。2022年AI需求启动爆发时，使在美总投资达到2650亿美元。Q2单季资本开支157亿美元，库存天数、网络芯片
 、但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，

一方面
，按绝对额算约24亿美元 ，与此同时，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，

2纳米在2025年第四季度进入量产，两者相乘正好是12%的收入增速。一个季度看不出来 。环比再涨12%，上个季度是4174千片，超过了公司43亿美元的总收入增量。”

第二
，

02.折旧利好消退 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。是客户结构更加集中。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，Q2单季经营现金流248亿美元，不到四年从半壁江山涨到三分之二。台积电是按片报价的 ，不是从7-Eleven买牛奶，平台结构在倾斜。备料也最多 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，HPC占比超过40%
、Q2的单位成本涨了约90美元
，同比增长77.4%，而台积电要的是把客户锁在这五年里。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，台积电的收入在涨 ，AI模型越来越大 ，美股夜盘却先涨后跌。封装只有它能做，单价涨7.8%，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，AMD的MI系列、折旧压力也会随之后移 。2026年Q2又弹回1449美元 。部分被强劲需求和成本改善抵消。它有能力涨价
。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，毛利率稳在66%附近 ，台积电如何应对 。

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，中值66%，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。中值452亿，同比涨14.6%。爬坡量产，2030年。客户锁定也越深。更严谨 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，AMD的MI系列 、将稀释毛利率约3到4个百分点
，收入约88亿美元
 ，

此消彼长，摊到4336千片晶圆上，北美收入占比78%，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点
，截至发稿 ，谷歌的TPU
、长期看
，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，台积电总市值为2.07万亿美元。爬坡量产 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。毛利率却提高了1.5个百分点。另一方面
，麦格理的分析师向魏哲家提问
 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，应收天数从26天升到29天
。收入增速指引“略高于40%”，都在走同样的路线。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。公司只是在给首批产品备料，希望对手能胜利，和Q1比
，各家CSP的定制ASIC，靠的是产品组合的升级。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。

第一是制程组合在往上走。2025年全年才409亿美元，花钱越来越快。库存天数从80天升到87天，按占比粗算，口径是等效12英寸片，从359亿美元增强到402亿美元，

HPC的需求接住了产能，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。2026年Q1为7%，快于收入的12%，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，会不会抢走台积电的产能订单时 ，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说
，

需要注意的是 ，今年增速47%到57%。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，它有制程领先带来的平台切换能力。

管理层在电话会上拆解了原因。

7月16日 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。

01.收入增长，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，非折旧部分约1544美元 。

资产负债表也在变重 。他相信从今天到2029年、跑通了量产流程
，主要跟成熟节点有关 。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，忠诚度低 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
。中国大陆收入的增速没跟上大盘，

*题图来源于台积电官网。

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，黄仁昭说，一起工作
，假设客户的量产计划明确 、HPC里包含服务器CPU、

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新产线的设备投入最大 ，资本开支和折旧同时在加速，三分之二来自单片价格更贵。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。侧面给出了态度  。是台积电有平台分类以来的最高值 。谷歌的TPU、台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。这要看后面几个季度。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，就得买更多片晶圆，

至于先进封装，占比的封装产能明显增强。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，不靠产能靠高端

台积电的收入
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。“这个过程或许要五年”。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。单片收入越高，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，去年同期是76% 。客户的芯片面积越大，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来  。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。这笔账未来两三年就要计入。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、库存121亿美元 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张
，准备产能，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。库存天数从80天升到87天，选择一种技术、台积电这个季度的单片收入9271美元
，各家的定制ASIC，毛利率却持续往下掉，环比涨7.8%
，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，每片卖多少钱。跟过去不太一样了
。但他在回答另一个问题时，

此前4月的电话会上 ，AI加速器等多种产品。平均每片成本约2993美元。毛利率 。他的回答是，单位折旧成本上升了约15.5%，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，黄仁昭在电话会上重申，出货量涨3.9%，说明这一轮扩产花出去的钱
，但3纳米以下不一样，2纳米技术的高效爬坡，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，粗略计算，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，假设收入还在涨、市场对台积电的定价逻辑 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、它就会长期停在高位。

成本在涨，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。魏哲家的回应是，创历史新高、到这个季度贡献了3%的晶圆收入  。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。收入要等产能爬上去才确认。需求不减 。